八戒策略只谈降息，不谈未来：鲍威尔为何只给市场“安慰剂”？

八戒策略

知名经济学家分析称，在杰克逊霍尔，鲍威尔选择以短期政策信号安抚市场，投资者欢呼。然而，这种“即时满足”是条狭隘的路径，导致他错失了一个宝贵的机会。

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安联集团的首席经济顾问穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）认为，在杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔回避了对美联储未来战略的深入反思八戒策略，也未提及改革，将这些问题留给了继任者。这种做法虽然避免了政治争议，但也错过了一个重要的战略反思机会。

杰克逊霍尔年度经济研讨会上的主旨演讲，历来被视为全球最具影响力的央行领导人分享重要战略见解的舞台，这些见解不仅涉及货币政策，也涵盖更广泛的经济与制度性议题。

然而，埃里安称，上周五鲍威尔并未选择走这条路。相反，美联储主席采取了回避风险的做法。

他的讲话主要集中在货币政策的短期前景上，并将央行货币政策框架的修订描述为一种“渐进演变”，而非对2020年版本的结构性突破。而事实证明，那次修订，包括“有意、适度的通胀超调”这一理念与之后的经济发展极不契合。

鲍威尔此次赴杰克逊霍尔承受着巨大的制度性压力。过去四年八戒策略，通胀持续高于美联储目标，而最新数据表明通胀可能再次抬头，就业市场也在走弱。

鲍威尔主持的联邦公开市场委员会（FOMC）正显露分歧，上月的政策会议中，两位理事投下反对票，这是三十多年来的首次重大分歧。同时，美联储正面临不断加剧的政治压力，比如上周特朗普政府针对一名现任理事提出的指控。

埃里安指出，鲍威尔在讲话开头给市场送上了它们想听到的话。他指出，“基线前景与风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”。他进一步表示，“就业的下行风险正在上升”，而这些风险可能会“迅速显现为裁员激增和失业率上升”。

在这番言论下，股市、债市及其他资产价格全线上涨，交易员基本忽视了他随后补充的与通胀相关的限定措辞。

然而，埃里安认为，鲍威尔并未花足够时间讨论经济的结构性演变，包括劳动力市场，而这正是今年研讨会的主题。考虑到他在政策制定上高度依赖滞后的数据，这种回避风险的取向其实并不意外。

鲍威尔讲话的第二个重点，是对货币政策框架定期修订结果的介绍，或者用他的话说，即“我们如何追求双重使命”，实现物价稳定和最大就业。他将变化界定为“渐进演变”，再次凸显出以往修订（2020年8月）过度受制于回溯性数据的缺陷。

那次修订的核心理念，在公布后不久即被现实证明几乎无关紧要。为了弥补通胀长期低于预期，美联储推出了平均通胀目标制，但随后通胀经历了1970年代以来最疯狂的表现，这是有目共睹的。

埃里安指出，在框架总结中，鲍威尔回避了一个屡遭批评的问题，那就是沟通的清晰度，尤其是在FOMC会议纪要与前瞻性政策指引中的沟通。鲍威尔还重申，美联储无意重新评估2%通胀目标的适用性。这一立场与当下冲击美国经济的结构性变化形成反差，例如供应链重组、劳动力市场变迁以及国际贸易格局的重塑。

埃里安认为，鲍威尔采取的这种狭隘路径，错失了一个宝贵的机会。其一，他未能利用演讲来回顾自己担任美联储主席八年的经验与反思；其二，他几乎没有对经济结构性变化的政策含义提供洞见；其三，由于讲话被理解为聚焦于即将到来的9月政策会议，进一步加剧了市场“重视眼前而忽视长期”的行为偏差。

尽管如此，鲍威尔避免了卷入围绕美联储的激烈政治辩论，选择不谈央行独立性问题。他同样对针对一名理事的指控保持沉默，而正是这一指控促使特朗普总统扬言，如果她不辞职，就会将其解职。

总的来说，埃里安认为，鲍威尔的最后一次杰克逊霍尔演讲，并非一次战略与经验的总结，而是一种战术操作。在一个政治上饱受围攻、经济前景复杂多变的时刻，他选择向市场发出短期信号。他放弃了回答经济深层次结构性问题的机会，也未提及对美联储的任何改革。通过将战略愿景推迟到未来八戒策略，他把世界最具影响力央行所面临的关键议题留给了继任者去解决。